El mundo en recesión de balances: causas, cura y políticas | The World in Balance Sheet Recession: causes, cure, and politics

economista jefe en el Nomura Research Institute


Resumen

Hay bastante confusión en los círculos políticos, académicos y también en los mercados con respecto a la situación económica internacional que se desencadenó por la crisis de 2007-2008. Y como hay tanta confusión, las respuestas de política económica han sido en gran parte inconsistentes, no solo en EEUU si no por todo el mundo, y esto puede estar prolongando innecesariamente la recesión. Sin embargo, lo que estamos viviendo actualmente ocurrió en Japón hace exactamente quince años. Lo que está pasando ahora, después del estallido de la burbuja, es que el sector privado se está desapalancando o reduciendo su deuda al mínimo. Esto se denomina recesión de balances. Y, en este tipo de recesión, recortar los tipos de interés al cero y aumentar la base monetaria no se traduce en una mejora del acceso al crédito del sector privado y en una recuperación de la actividad económica. La política monetaria se vuelve ineficaz. Tal y como muestra la experiencia japonesa, la respuesta para prevenir el colapso de la actividad económica reside en la política fiscal, esto es, el gobierno debe incrementar el gasto financiándose a si mismo con los ahorros que el sector privado genera al desapalancarse. Solo después de que los balances hayan sido saneados y el sector privado esté deseando, y pueda, endeudarse, puede empezar el gobierno a reducir su déficit presupuestario.

There is quite a bit of confusion in the policy circles, in the academic circles and also in the markets regarding the international economic situation unleashed by the 2007-2008 crisis. And, as there is so much confusion, the economic policy responses have been largely inconsistent, not only in the United States but also all around the world, and this might be prolonging the recession unnecessarily. However, what we are currently going through happened in Japan exactly 15 years ago. What is happening now is that, after the bursting of the bubble, the private sector is deleveraging or reducing its debt to a minimum. This is called a balance sheet recession. And, in this type of recession, cutting the interest rate to zero and increasing the monetary base do not translate into an improvement of credit to the private sector and into a recovery of economic activity. The monetary policy becomes ineffective. As shown by the Japanese experience, the response to prevent the collapse of economic activity lies in the fiscal policy, i.e. the government should increase spending by financing itself with the savings the private sector generates in order to deleverage. Only after the balance sheets have been repaired and the private sector is willing to, and may, get into debt, should the government start to cut its budget deficit.

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